期债短期回调风险加大

你爱不爱我

　自去年12月以来，国内期债价格维持高位区间振荡。在债牛格局的后期，市场上关于拐点到来的担忧也逐渐增加。从目前的市场氛围和政策变化来看，预计短期内债牛格局仍将维持。至于拐点能否在二季度到来需要保持动态跟踪，重点关注央行货币政策的变化以及通胀数据的变动对于政策预期的影响，权益市场的成交活跃会间接降低避险需求。

　　关注央行货币政策空间

　　在本周的通胀数据公布之前，最强操盘手市场在近期持续利好的经济数据之下表现为整体风险偏好的回升。其中，PMI重回荣枯线上方和年内通胀走高的预期，使得市场对于货币政策宽松幅度降低的预期不断升温。

　　然而，昨日公布的通胀数据又使得该预期有所波动。数据显示，3月中国CPI同比2.3%，预期2.4%，前值2.3%。中国3月CPI环比-0.4%，前值1.6%。中国3月PPI同比-4.3%，预期-4.6%，前值-4.9%。中国3月PPI环比0.5%，为2014年1月以来的首次上涨，前值-0.3%。从通胀数据的表现来看，由于春节因素消退和部分鲜活食品价格回落使得CPI增幅相对低于预期。这使得市场对央行货币政策收紧的担忧得到缓解。数据公布之后，商品类、权益类和期债市场集体走高，表明依然宽松的流动性预期对于市场情绪的支撑作用甚为明显。因此，短期通胀数据的不及预期使得宽松预期维持，对期债价格带来利多支撑。

　　另一方面，从年内或者更长周期来看，央行货币政策的运用已经出现深刻的变化。无论从春节前后央行公开市场操作的增量、增频，还是从降准、降息工具运用的更加审慎性原则，都可以看出未来货币政策继续略偏宽松的可能性在收窄，更多的维持在相对稳定的均衡水平。如此一来，国债收益率进一步下跌的动力也将相应减弱。